? 债券策略：在经济动荡中寻找稳定支点
2025 年的债券市场注定是一个充满挑战与机遇的竞技场。美银策略师 Michael Hartnett 力推的 “BIG” 策略中，债券被置于核心位置，这背后有着深刻的经济逻辑。当前，美国政府支出泡沫面临终结，过去五年间政府支出激增 65% 至 7 万亿美元，但这种增长模式难以为继，预示着 “美国政府衰退” 的开始。与此同时，投资和消费也面临下行压力，企业因政策不确定性而缩减资本支出，消费者则因物价上涨和储蓄率提升而减少开支。在这样的背景下，债券成为对冲经济下行风险的重要工具。
从具体操作来看，Hartnett 建议做多 30 年期美国国债，押注收益率曲线将因 GDP 走弱而呈现牛市趋平的态势。这一策略的依据在于，尽管美国通胀率仍可能高于 3%，美联储上半年难以提前降息，但随着经济增长放缓，债券收益率下降将成为自动的增长稳定器。此外，下半年债市预计维持震荡格局，10 年期国债收益率波动区间或维持在 1.5%~1.8% 之间，三季度可能出现配置窗口期。投资者可以关注短端流动性和长端配置价值，采用 “哑铃型” 策略，同时把握利率曲线平坦化特征下的波段机会。
需要注意的是，债券市场并非完全没有风险。8 月至 10 月可能出现 “宽信用” 政策效果显现与政府债券供给放量的叠加效应，这可能对市场造成短期冲击。因此，投资者需保持组合的灵活性，既要控制久期风险，也要敏锐捕捉不同品种、不同期限的结构性机遇。
? 国际市场：在估值洼地中寻找增长动能
国际市场在 “BIG” 策略中占据重要地位，其核心逻辑在于估值优势和潜在的政策催化。当前，全球股票市场呈现出明显的分化格局：英国股市远期市盈率仅为 12 倍，中国为 13 倍，欧洲和新兴市场为 15 倍，而美国则高达 21 倍。这种估值差异为投资者提供了绝佳的套利机会。
地缘政治的变化也为国际市场带来了新的机遇。俄乌冲突等地缘政治紧张局势的缓和，对科技和国防主导、能源独立的美国不利，但对重商主义、依赖石油的亚洲和欧洲有利。例如，欧洲的企业债息差目前已低于美国，为 2021 年以来首次，这表明市场相信欧洲将通过财政刺激实现更强劲的名义增长。中国市场方面，尽管面临诸多挑战，但其科技 “四巨头” BATX（百度、阿里巴巴、腾讯、小米）的市值相对于美国 “七巨头” 仍有巨大追赶空间，且消费复苏及潜在的中美贸易协议可能成为市场的催化剂。
具体到投资标的，投资者可以关注欧洲股市的科技板块和新兴市场的成长型资产。例如，中国建材在突尼斯的水泥项目、中材节能在莱索托的光伏工程等，都是国际市场上的优质投资案例。此外，新兴市场股票在 2025 年 5 月底迎来了 20 亿美元的年内最大净流入，显示出市场对其增长潜力的认可。
? 黄金：抵御不确定性的终极武器
黄金在 “BIG” 策略中的地位不可替代，其核心价值在于对冲美元走弱和实际利率崩溃的风险。随着 “美国例外论” 达到顶峰，美元也可能见顶，而黄金作为传统的避险资产，将成为应对贸易战和通胀压力的最佳工具。2025 年以来，黄金基金的年化流入已达创纪录的 750 亿美元，显示出市场对其的强烈需求。
从价格走势来看，黄金在 2025 年呈现出稳步上涨的态势。截至 7 月 10 日，沪金主连的价格为 769.65 元 / 克，较年初的 813 元 / 克有所回落，但长期趋势依然向好。这种波动为投资者提供了逢低买入的机会。美银的研究显示，在全面贸易战的情景下，52% 的投资者认为黄金是最佳对冲工具，远高于选择美元和 30 年期美债的比例。
黄金的另一大优势在于其与其他资产的低相关性。在股市和债市波动加剧的情况下，黄金能够有效分散投资组合的风险。例如，当美股出现大幅回调时，黄金往往能够逆势上涨，为投资者提供稳定的回报。
? 风险与机遇并存：把握市场节奏的关键
尽管 “BIG” 策略为投资者提供了清晰的方向，但市场依然存在诸多不确定性。例如，地缘政治冲突的升级可能导致油价飙升，进而推高全球通胀压力。此外，美联储的货币政策转向和美国关税政策的变化也可能对市场造成重大影响。
为了应对这些风险，投资者需要密切关注市场动态，及时调整投资组合。例如，当美银 FMS 现金水平升至 5% 以上、高收益债券利差接近 400 个基点时，可能预示着股市调整即将结束，此时可以适当增加风险资产的配置。同时，投资者还可以通过分散投资、定期 rebalance 等方式来降低组合的风险。
总的来说，2025 年的投资市场充满了挑战与机遇。“BIG” 策略为投资者提供了一个全面的解决方案，通过做多债券、国际市场和黄金，投资者可以在经济动荡中寻找稳定支点，在估值洼地中寻找增长动能，在不确定性中抵御风险。当然，市场的变化总是超出预期，投资者需要保持灵活，根据市场动态及时调整策略，才能在复杂的市场环境中取得长期稳健的回报。
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